群益证券(香港)有限公司顾向君近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，高质量发展值得期待》，本报告对山西汾酒给出增持评级，认为其目标价位为320.00元，当前股价为251.62元，预期上涨幅度为27.18%。

山西汾酒(600809)

(资料图片)

结论与建议：

业绩概要：

公司公告2022年实现收入262.1亿，同比增31.3%，录得净利润81亿，同比增52.4%，4Q实现收入40.7亿，同比增50%，录得净利润9.9亿，同比增127%，4Q业绩高增长受低基数、春节备货、全国市场拓展三重影响。

公司23Q1实现收入126.8亿，同比增20.4%，录得净利润48.2亿，同比增30%。公司业绩超预期。

分红方案：每10股派发现金派发33.2元

点评：

2022年公司酒类产品量价齐升，销量同比增17%，价格同比增12.4%。中高价酒实现收入189.3亿，同比增39.5%，其中青花汾酒销售额突破百亿，同比增60%，青花20、青花30销售额持续提升，引领业绩高增长；其他酒类实现收入71.1亿，同比增14%。区域来看，报告期公司全国化市场拓展步伐加快，省外市场实现收入160亿，同比增36.4%（省内市场100.4亿，同比增24.4%），期内公司持续深入推进“1357+10”的全国化市场布局，全国可控终端数量突破112万家，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超50%。23Q1收入方面增速较22Q4有所回落，省内省外市场分别实现收入50.2亿和76亿，分别同比增30.3%和14.7%，主要受22Q4旺季备货及春节后公司主动控货影响。

毛利率来看，受青花系列占比提升影响，2022年毛利率同比上升0.5个百分点至75.4%，4Q毛利率同比下降3个百分点至69.1%，我们认为主要由于季度产品结构变化，玻汾等产品占比上升所致。23Q1毛利率同比提升0.8个百分点至75.6%。

费用上，2022年期间费用率同比下降3.91个百分点至17.7%（22Q4费用率同比下降7.78个百分点至18.77%），我们认为主要由于一方面公司推进国企改革，内部经营效率提升，使管理费用率同比下降1.21个百分点至4.63%；另一方面品牌价值上升，营销效率上升，使销售费用率同比下降2.84个百分点至12.98%。23Q1费用率继续下行，期间费用率同比下降3.44个百分点至10.16%，主要由于销售费用率同比下降3.2个百分点影响，我们认为销售费用下降主要与费用投放节奏有关。

从全年来看，公司将持续推进“1357+10”的市场拓展，精耕大基地、华东、华南三大市场；产品上以青花20拉动青花30、青花40规模扩大，提升青花汾酒全系列市占率，并以玻汾作为消费者教育的基石，拉动老白汾等腰部产品发展。春节后公司主动控货以消化渠道库存，减轻渠道压力，对应来看1Q末合同负债余额41.7亿，同比增7.5%，渠道轻装上阵也有利于后续全年战略推进。

预计2023-2024年将分别实现净利润102亿和124.5亿，分别同比增26%和22%，EPS分别为8.37元和10.21元，当前股价对应PE分别为29倍和24倍，公司内部改革效果显着，汾酒发展动力十足，当前估值合理，维持“买进”投资建议。

风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利100.04亿，根据现价换算的预测PE为29.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为339.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标3星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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